ISSN 0798 1015

Vol. 41 (Nº 15) Ano 2020. Pág. 22

Fatores determinantes dos fluxos de caixa das empresas do setor alimentar em Portugal

Determinants of the cash flows of food companies in Portugal

TAVARES, Fernando O. 1; PACHECO, Luís D. 2; SOARES, Telma L. 3

Recebido: 12/01/2020 • Aprovado: 23/04/2020 • Postado 30/04/2020

Conteúdo

1. Introdução

2. Os fluxos de caixa

3. Metodologia, Amostra e Hipóteses

4. Análise da estimação e validação dos pressupostos do MRLM

5. Conclusões

Referências bibliográficas

1. Introdução

O presente artigo aborda a questão dos fatores determinantes dos fluxos de caixa, testando empiricamente essas determinantes para os fluxos de caixa operacionais, para os fluxos de caixa das atividades de investimento e para os fluxos de caixa das atividades de financiamento, focalizando a análise das empresas da indústria alimentar.

O Banco de Portugal (2016) publicou um estudo sobre a situação económica e financeira das empresas dos setor alimentar entre 2010 e 2015. Segundo esse estudo, em 2014, as indústrias alimentares correspondiam a 2% do total das empresas em Portugal e a três por cento do volume de negócios total. Com exceção do ano de 2012, entre 2010 e 2014 houve mais empresas a iniciar atividade no setor do que a cessar atividade. Por exemplo, no ano de 2014, por cada empresa que cessou atividade, foram criadas 1,4 novas empresas e o número de empresas em atividade no setor cresceu 1,8%. Ainda naquele estudo, pode-se verificar que em 2014 as empresas constituintes da indústria alimentar eram maioritariamente microempresas, totalizando estas 71% do setor. No entanto, são estas as menos significativas em termos de volume de negócios, com apenas 5 por cento. Por sua vez, as Pequenas e Médias Empresas são as menos significativas em termos do número de empresas, com apenas 28 por cento. Apesar, disso, possuem o maior peso no volume de negócios do setor, com 59 por cento. As grandes empresas correspondem a 37 por cento do volume de negócios da indústria alimentar.

Refira-se que, apesar dos inúmeros estudos teóricos e empíricos sobre a temática dos fluxos de caixa e seus determinantes, não existe unanimidade na escolha desses determinantes, estando assim aberto o tema a novas pesquisas.

O artigo está estruturado da seguinte forma: na seção 2 é apresentada uma revisão da literatura sobre os fluxos de caixa e suas determinantes; a seção 3 é dedicada à apresentação de metodologia e formulação de hipóteses; na seção 4 é efetuada a verificação e validação dos pressupostos da metodologia usada e é realizada a apresentação e discussão dos resultados obtidos através do Modelo da Regressão Linear Múltipla (MRLM), sendo as conclusões apresentadas na seção 5.

O foco deste estudo é a demonstração dos fluxos de caixa (DFCX). Trata-se de uma demonstração financeira que consiste na representação contabilística dos influxos (recebimentos, entradas) e os exfluxos (pagamentos, saídas) de caixa (dinheiro em caixa e depósitos à ordem) e seus equivalentes (investimentos financeiros a curto prazo, altamente líquidos e de baixo risco). Segundo Borges, Nunes e Alves (2012), as DFCX devem relatar os movimentos de caixa do período por forma a permitir determinar o impacto das atividades operacionais, de investimento e de financiamento.

De acordo com Deakin (1972) e Beaver (1966) os fluxos de caixa consistem, simplesmente, no lucro líquido mais depreciações e amortizações. Para Lamas e Gregório (2009), a demonstração dos fluxos de caixa, juntamente com as restantes demonstrações financeiras, ajuda a melhor perceber a capacidade da empresa em gerar fluxos monetários, permitindo assim avaliar mais facilmente a estrutura financeira da mesma, nomeadamente a liquidez e a solvabilidade.

Morellec, Nikolov e Zuchi (2014), defendem que num mercado perfeito não haveria necessidade de retenção de fluxos de caixa, pois as empresas captariam recursos sem custo. No entanto, com todas as incertezas existentes nos mercados, é necessária uma maior retenção para precaver possíveis perdas operacionais ou dificuldades de obtenção de recursos financeiros. Assim sendo, segundo Pinkowitz, Stulz e Williamson (2013) e Pacheco (2017), num ambiente de crise os investidores tendem a investir menos, o que leva a uma maior retenção de caixa.

Segundo Lewellen e Lewellen (2016), e de acordo com as Normas Contabilísticas de Relato Financeiro (NCRF), os fluxos de caixa das atividades operacionais consistem nos recebimentos provenientes da venda de bens e/ou prestação de serviços, dos recebimentos de royalties, honorários, comissões e outros réditos, pagamento a fornecedores, pagamentos a empregados, pagamentos/recebimentos de impostos sobre o rendimento e nos recebimentos/pagamentos de contratos cuja finalidade seja o negócio. Por sua vez, os fluxos de caixa de atividades de investimento são constituídos por aquisição e alienação de ativos de longo prazo e nos fluxos de caixa de atividades de financiamento incluem-se as atividades que têm como consequência alterações na dimensão e composição do capital próprio e nos empréstimos obtidos. Por último, nos fluxos de caixa em moeda estrangeira são representadas as diferenças de câmbio positivas e negativas.

Segundo Breia, Mata e Pereira (2014), e Pereira, Tavares, Pacheco e Carvalho (2015) para verificar se uma empresa é ou não sustentável, é necessário ter em conta não apenas a existência de resultados operacionais positivos mas também um fluxo de caixa de exploração positivo a longo prazo, ou seja, a capacidade de a empresa obter disponibilidades através da sua atividade normal. No entanto, uma empresa com fragilidades nos seus fluxos de caixa operacionais, pode vir facilmente a passar por situações de incumprimento para com os seus fornecedores, situação essa que se verifica muitas vezes, principalmente em períodos de crise, tal como a vivida após 2008. De acordo com Breia et al. (2014), um resultado negativo na atividade operacional pode estar relacionado com possíveis excedentes de disponibilidades no início do período podendo estes ser cobertos pelos fluxos de investimento. Para Subatnieks (2005) e Pacheco e Tavares (2015), o fluxo mais importante dentro da DFCX é o fluxo de caixa operacional, pois é este que demonstra a capacidade da empresa em gerar os recursos necessários para cumprir as suas obrigações. Assim, o cálculo da demonstração dos fluxos de caixa é feito tendo em conta a diferença entre os meios monetários líquidos no início e no final do período. Para tal, é necessário calcular os fluxos de caixa operacionais, os de investimento e por fim os de financiamento, para se obter a totalidade dos fluxos de caixa (vd. Tabela 1).

Tabela 1
Cálculo dos Fluxos de Caixa

Fonte: Adaptado de Kaplan e Ruback (1995)

Apesar de os Impostos sobre o Rendimento se incluírem nos fluxos de caixa operacionais, segundo Khurana, Martin e Pereira (2006), estes impostos podem ser provenientes de transações de atividades operacionais, de investimento ou de financiamento. No entanto, devem ser tratados como operacionais a menos que se identifique facilmente que têm proveniência de financiamento ou investimento.

Segundo Tavares (2002) e Alves, Botelho, Coelho e Rodrigues (2015), a DFCX permite identificar as áreas excedentárias e deficitárias permitindo uma análise mais clara da liquidez da empresa. Para Caiado e Gil (2004), esta demonstração financeira fornece um grande auxílio aos investidores e credores sobre a capacidade da empresa em gerar fluxos positivos e em cumprir com seus compromissos. Em Portugal, com a entrada do Sistema de Normalização Contabilística (SNC) em 2010, apenas o método direto de apresentação da DFCX é permitido. Este método contempla as principais classes dos recebimentos/pagamentos de caixa brutos. Com isto, Caiado e Gil (2004) defendem que este método traz uma maior informação sobre a forma como a empresa gera e utiliza os seus meios monetários.

Os autores Burkart e Lee (2008) e Santiago, Amaral, Iquiapaza, e Leite Filho (2014) enumeram várias vantagens da demonstração dos fluxos de caixa: i) permitir a comparação entre os desempenhos operacionais divulgados pelas diferentes empresas; ii) mostrar a capacidade das empresas em gerar fluxos monetários; iii) em conjunto com outras demonstrações financeiras, a demonstração de fluxos permite uma melhor avaliação das alterações havidas na sua liquidez e solvabilidade; e iv) constitui uma medida de desempenho simples.

Também Disatnik, Duchin e Schmidt (2014) apresentam algumas desvantagens desta demonstração financeira, como sejam: i) a não tradução da complexidade dos aspetos da gestão financeira da empresa; ii) as informações disponibilizadas serem por si só insuficientes; e iii) o facto de embora para este tipo de demonstração financeira ser menos provável a utilização de contabilidade criativa, tal continua a ser possível acontecer. Beechy (2007), considera a DFCX por si só é insuficiente e possui algumas limitações, uma vez que os ativos e os passivos não são registados em consonância com os fluxos monetários, o que permite aos gestores esconder os verdadeiros resultados das operações através da manipulação financeira da DFCX.

Pelo contrário, Spadin (2015), considera a DFCX uma importante ferramenta de gestão para qualquer organização, pois ajuda no planejamento dos recursos financeiros ajudando a evitar excessos ou insuficiências. Apesar da controvérsia acerca da verdadeira importância da DFCX, fica claro que a sua utilização se torna extremamente essencial quando é considerada em conjunto com as restantes demonstrações financeiras.

Por outro lado, Cornett, Júnior e Nofsinger (2013) e Almeida, Pereira e Tavares (2015) referem ainda que os fluxos de caixa são bons indicadores de resultados e rendibilidade e que aqueles são utilizados na avaliação de investimentos, na análise de crédito e na decisão de distribuição de dividendos. Gitman e Zutter (2012) e Bortoluzzi, Zakaria, Santos e Lunkes (2016) destacam o conceito de insolvência técnica que ocorre quando a empresa não tem capacidade de cumprir com suas obrigações no prazo acordado, pois significa que a mesma sofre de uma crise de liquidez. Nestes casos, se os ativos forem maiores que o passivo, estes ativos podem ser convertidos em caixa e se esta ação for realizada dentro de um prazo aceitável pelos seus credores, a situação de insolvência, e consequente falência, é evitada.

Por sua vez Mills e Yamamura (1998) consideram importante analisar a posição financeira de uma empresa e a viabilidade do negócio e que para tal é fulcral o cálculo dos rácios financeiros com base na DFCX. Segundo os mesmos, esta informação é mais fiável do que as presentes nas restantes demonstrações financeiras uma vez que esta se baseia no caixa da empresa. Em estudos realizados por estes autores, os rácios apresentados na Tabela 2 foram utilizados por forma a avaliar a situação financeira das empresas.

Tabela 2
Rácios de Fluxos de Caixa

Fonte: Adaptado de Mills e Yamamura (1998)

No entanto, para além dos rácios apresentados pelos autores acima, outros rácios e conclusões podem ser importantes para avaliar a situação e viabilidade económica e financeira da empresa, uma vez que para uma avaliação correta, todos os dados devem ser tidos em consideração.

3. Metodologia, Amostra e Hipóteses

3.1. Metodologia do modelo de regressão linear múltipla (MRLM)

Por forma a testar as variáveis determinantes nos fluxos de caixa das empresas portuguesas do setor alimentar é necessária a aplicação de modelos econométricos como forma de tentar entender qual o impacto das variáveis independentes na explicação da variável dependente.

Segundo Gujarati e Porter (2003), o MRLM é uma forma de análise de dados que assume a existência de uma relação linear entre a variável dependente e as variáveis explicativas. Para a seleção das variáveis com poder discriminativo é utilizado o método Stepwise com a finalidade de obter o melhor modelo possível. Este modelo junta outros dois métodos: a regressão standard e a relação hierárquica ou sequencial, isto é, uma mistura de Forward e Backward. Segundo Marôco (2014) este método permite ir acrescentando ou retirando variáveis à análise em causa automaticamente consoante a sua capacidade descritiva. Depois de ser obtido o melhor modelo, testam-se os pressupostos do MRLM pela análise das estatísticas tradicionais de teste.

Gujarati e Porter (2003) argumentam que as variáveis utilizadas no MRLM devem respeitar os pressupostos da normalidade de resíduos, homocedasticidade, linearidade dos coeficientes, ausência de correlação entre os resíduos e de multicolinearidade.

A relação funcional apresentada nos MRLM entre a variável dependente e as variáveis independentes é do tipo:

Segundo Marôco (2014), o pressuposto da distribuição normal dos erros pode ser verificado através do gráfico de probabilidade normal (normal probability plot). Se os erros possuírem uma distribuição normal, os valores devem distribuir-se ao longo da diagonal principal de uma forma mais ou menos homogénea e sem se afastar muito da diagonal. O teste de Kolmogorov-Smirnov com a correção de Lilliefors, é um teste de ajustamento à normalidade.

Outro dos pressupostos do modelo a ser validado é a multicolinearidade das variáveis explicativas, que ocorre quando as mesmas são bastante correlacionadas entre si. Este pressuposto pode ser avaliado através do fator inflacionário de variância (VIF), o qual, quando apresenta o valor igual a 1 corresponde à não existência de autocorrelação, enquanto que o valor igual a 5 representa o valor limite, acima do qual é considerada a existência de correlação (Marôco, 2014).

A independência dos resíduos é outro dos pressupostos a ser avaliado. Esta verifica-se através da estatística de Durbin-Watson, a qual testa a hipótese nula de ausência de autocorrelação entre os erros ou resíduos do modelo de regressão linear.

3.2.  Amostra e hipóteses

Para a elaboração desta análise, foram retiradas da base de dados SABI informações financeiras sobre empresas do setor alimentar em Portugal (CAE 10), para o período de 2010 a 2015. Após uma primeira triagem de dados foram selecionadas 985 empresas, embora para muitas delas se verificasse a ocorrência de variáveis sem dados disponíveis. Por exemplo, foi possível verificar que a maioria das empresas não apresentava as variáveis das imparidades e dos juros obtidos pelo que essas variáveis foram retiradas da amostra. Seguidamente, foram retiradas todas as empresas que não possuíam vendas/prestação de serviços em todos os anos, pois isso significaria que haviam encerrado a sua atividade.

Aplicados estes critérios, a amostra ficou em 232 empresas com informação disponível para todas as variáveis em todos os anos considerados, representando um volume de vendas ligeiramente inferior a 7 mil milhões de euros.

As hipóteses de investigação baseiam-se na componente teórica da revisão de literatura, assim como nos fatores determinantes dos fluxos de caixa das atividades de investimento, de financiamento e operacionais das empresas portuguesas no setor alimentar, onde as variáveis explicativas desses fluxos de caixa são agrupadas em rácios como: resultados antes de impostos (RAI), juros e gastos similares suportados (JUR), total do passivo corrente (PC), total do passivo não corrente (PNC), imposto sobre o rendimento do período (IR), total do capital próprio (TCP) e vendas e serviços prestados (VSP).

Apresenta-se nos pontos seguintes o elenco das hipóteses de investigação baseadas na literatura e resultantes da articulação dos métodos utilizados na construção do modelo respeitante às variáveis a testar.

Com base na literatura mencionada, espera-se uma relação positiva entre os impostos sobre o rendimento do período e as vendas e serviços prestados e os fluxos de caixa operacionais. Por forma a testar esta relação formulam-se as seguintes hipóteses:

Hipótese 1: Os impostos sobre os rendimentos do período estão negativamente relacionados com os fluxos de caixa operacionais das empresas portuguesas, ceteris paribus.

Hipótese 2: As vendas e serviços prestados da empresa estão positivamente relacionados com os fluxos de caixa operacionais das empresas portuguesas, ceteris paribus.

Por sua vez, os fluxos de caixa de atividades de investimento são constituídos por aquisição e alienação de ativos de longo prazo. Espera-se uma relação positiva entre o total do capital próprio e os fluxos de caixa das atividades de investimento, assim como, uma relação negativa para as vendas e serviços prestados. Por forma a testar estas relações formulam-se as seguintes hipóteses:

Hipótese 3: As vendas e serviços prestados das empresas estão negativamente relacionados com os fluxos de caixa das atividades de investimento das empresas portuguesas, ceteris paribus.

Hipótese 4: O total do capital próprio das empresas está positivamente relacionado com os fluxos de caixa das atividades de investimento das empresas portuguesas, ceteris paribus.

Quanto aos fluxos de caixa de atividades de financiamento, temos as atividades que têm como consequência alterações na dimensão e composição do capital próprio e nos empréstimos obtidos. Por último, nos fluxos de caixa em moeda estrangeira são representadas as diferenças de câmbio positivas e negativas. Com base na literatura mencionada, espera-se uma relação negativa entre o total do passivo corrente e não corrente com os fluxos de caixa de financiamento, assim como uma relação negativa por parte do capital próprio. Por forma a testar estas relações formulam-se as seguintes hipóteses:

Hipótese 5: Os passivos corrente e não corrente das empresas estão negativamente relacionados com os fluxos de caixa de financiamento das empresas portuguesas, ceteris paribus.

Hipótese 6: O total do capital próprio das empresas está negativamente relacionado com os fluxos de caixa de financiamento das empresas portuguesas, ceteris paribus.

4. Análise da estimação e validação dos pressupostos do MRLM

Para esta análise foram consideradas sete variáveis independentes no MRLM, por forma a testar as variáveis que se apresentavam estatisticamente significativas na explicação das três variáveis dependentes, que melhor cumpriam os pressupostos de validação dos modelos e nos conduziriam ao melhor modelo. A Tabela 3 apresenta as estatísticas descritivas das variáveis utilizadas, bem como a matriz de correlação entre elas.

No MRLM, pela aplicação do método Stepwise, foram propostos e testados diferentes modelos, tendo sido selecionadas as sete variáveis independentes, todas elas estatisticamente significativas para um nível de significância de 5%.

 Tabela 3
Estatísticas descritivas (média e desvio-padrão) e matriz
de correlação entre as variáveis independentes

NOTA: FCI = Fluxos de Caixa de Investimento; FCF = Fluxos de Caixa de Financiamento;
FCO = Fluxos de Caixa Operacionais; RAI = Resultados antes de impostos;
JUR = Juros e gastos similares suportados; PC = Total do passivo corrente;
PNC = Total do passivo não corrente; IR = Imposto sobre o rendimento do período;
TCP = Total do capital próprio; VSP = Vendas e serviços prestados.
** p < 0,01;

Analisa-se seguidamente a inferência estatística do modelo de regressão.

4.1. Fluxos de Caixa Operacionais

Para os fluxos de caixa operacionais foram testados três modelos, cujos resultados se apresentam na Tabela 4. O valor da estatística F indica que qualquer um dos modelos é significativo. Também os valores encontrados para o R2 e R2 ajustado são relativamente elevados, na ordem dos 30% a 60%. Por forma a testar o pressuposto da independência dos resíduos, verificando os valores da estatística de Durbin-Watson, conclui-se pela não existência de autocorrelação entre os resíduos. Para testar se a amostra segue ou não uma distribuição normal recorremos ao teste de Kolmogorov-Smirnov, rejeitando-se a hipótese nula da normalidade.

Através desta análise, podemos ver que o modelo 3 é o melhor modelo explicativo das variâncias na nossa variável dependente, ou seja, segundo este modelo 59,6% da variância nos fluxos de caixa das atividades operacionais, é explicada por estas variáveis independentes em análise, sendo este um bom resultado.

Tabela 4
Variável Dependentes - Fluxos de Caixa das Atividades Operacionais (FCO)

*significância p <0,05; ** significância p <0,01; *** significância p <0,001
Fonte: Elaboração Própria

4.2. Fluxos de Caixa de Investimento

Para os fluxos de caixa das atividades de investimento foram testados quatro modelos, cujos resultados se apresentam na Tabela 5. O valor da estatística F indica que qualquer um dos modelos é significativo. Também os valores encontrados para o R2 e R2 ajustado são extremamente elevados, na ordem dos 45% a 90%. Por forma a testar o pressuposto da independência dos resíduos, verificando os valores da estatística de Durbin-Watson, conclui-se pela não existência de autocorrelação entre os resíduos. Finalmente, o teste de Kolmogorov-Smirnov indica-nos a rejeição da hipótese nula da normalidade.

Tabela 5
Variável Dependente - Fluxos de Caixa
das Atividades de Investimento (FCF)

*significância p <0,05; ** significância p <0,01; *** significância p <0,001
Fonte: Elaboração Própria

No que diz respeito aos fluxos de caixa das atividades de investimento, temos um excelente resultado no modelo 4, sendo este o melhor modelo explicativo, uma vez que 90,1% das variações nos fluxos de caixa das atividades de investimento são explicadas pelas variáveis independentes em análise.

4.3. Fluxos de Caixa de Financiamento

Para os fluxos de caixa operacionais foram testados três modelos, cujos resultados se apresentam na Tabela 6. O valor da estatística F indica que qualquer um dos modelos é significativo. Neste caso, os valores encontrados para o R2 e R2 ajustado são relativamente mais baixos, na ordem dos 20% a 40%. Por forma a testar o pressuposto da independência dos resíduos, verificando os valores da estatística de Durbin-Watson, conclui-se pela não existência de autocorrelação entre os resíduos no modelo 1, embora nada se possa concluir em relação aos modelos 2 e 3. O teste de Kolmogorov-Smirnov indica-nos a rejeição da hipótese nula da normalidade.

Com base nos valores de R2 apresentados, podemos concluir que o melhor modelo explicativo é o modelo 3 com 39,5% das variações dos fluxos de caixa das atividades de financiamento, explicadas pelas variáveis independentes, sendo, no entanto, este valor não muito elevado, o que significa que muitos dos fatores explicativos dos fluxos de caixa de financiamento não foram incluídos neste estudo.

Tabela 6
Variável Dependente - Fluxos de Caixa
das Atividades de Financiamento (FCF)

*significância p <0,05; ** significância p <0,01; *** significância p <0,001
Fonte: Elaboração Própria

4.4. Discussão dos resultados

Relativamente às hipóteses efetuadas o que se observa quanto à veracidade das mesmas, é o seguinte:

Hipótese 1: A nossa análise mostra um sinal positivo com os fluxos de caixa operacionais, pelo que não se confirma, assim, a nossa hipótese de que os impostos sobre o rendimento estão negativamente relacionados com estes, uma vez que os impostos sobre o rendimento deveriam ser um pagamento operacional e por isso teria sinal negativo;

Hipótese 2: A nossa análise mostra um sinal positivo com os fluxos de caixa operacionais, pelo que se confirma, assim, a nossa hipótese de que as vendas e os serviços prestados estão positivamente relacionados com estes, tal como referido na literatura apresentada, uma vez que quanto maior o montante em vendas e serviços prestados, maior o montante de recebimentos operacionais;

Hipótese 3: A nossa análise mostra um sinal negativo com os fluxos de caixa das atividades de investimento, pelo que se confirma a nossa hipótese de que as vendas e os serviços prestados estão negativamente relacionados com estes uma vez que, para produzir mais por forma a responder a mais vendas e prestações de serviços, é necessário investir em ativos fixos tangíveis o que vai ter um impacto negativo nos fluxos de caixa de investimento;

Hipótese 4: A nossa análise mostra um sinal positivo com os fluxos de caixa das atividades de investimento, pelo que se confirma a nossa hipótese de que o total do capital próprio está positivamente relacionado com estes uma vez que, uma empresa com maior capital próprio será uma empresa maior e mais estável logo que não necessitará tanto de grandes investimentos pelo que a sua parcela de pagamentos de ativos fixos tangíveis será menor;

Hipótese 5: A nossa análise mostra um sinal positivo com os fluxos de caixa das atividades de financiamento, pelo que não se confirma a nossa hipótese de que os passivos corrente e não corrente estão negativamente relacionados com estes fluxos de caixa. Seria de esperar que, quanto maior o passivo, maior a necessidade de financiamento e por isso menores os fluxos de caixa provenientes de financiamento, devido a um aumento dos pagamentos de financiamentos e juros;

Hipótese 6: A nossa análise mostra um sinal negativo com os fluxos de caixa das atividades de financiamento, pelo que se confirma a nossa hipótese de que o capital próprio está negativamente relacionado com estes fluxos de caixa. Quanto maior o capital próprio, menos recebimentos provenientes de realizações de capital e por consequência, menos fluxos de caixa provenientes de atividades de financiamento.

Podemos verificar também que nem sempre as nossas hipóteses foram validadas, embora, tal como é referido na revisão bibliográfica, os fluxos de caixa por si só não sejam totalmente explicativos da situação financeira das empresas.

A crise do subprime começou em 2007 nos Estados Unidos, rapidamente se alastrou aos restantes países a nível mundial e Portugal não foi exceção. Os efeitos da crise começaram pouco a pouco a fazer-se sentir e em 2011 já Portugal se tinha visto obrigado a recorrer a ajuda externa. O setor alimentar em Portugal foi um setor que conseguiu resistir à crise. No período pós crise, entre 2010 e 2014, o número de empresas a iniciar atividade no setor alimentar aumentou, sendo o setor com maior aumento.

Do estudo efetuado podemos concluir que as variáveis dependentes para explicar a variável independente – Fluxos de Caixa das Atividades de Financiamento – são: os Resultados Antes de Impostos (RAI), os Juros Suportados JUR), o Passivo Corrente (PC), o Passivo Não Corrente (PNC), os Impostos Sobre o Rendimento (IR) e as Vendas e Serviços Prestados (VSP).

Podemos também concluir que as variáveis independentes para explicar a variável dependente – Fluxos de Caixa das Atividades Operacionais – integra as mesmas que para os Fluxos de Caixa das Atividades de Financiamento, mas este modelo introduz uma nova variável que é variável independente Total do Capital Próprio (TCP).  Quanto à variável dependente – Fluxos de Caixa das Atividades de Investimento – o modelo apresenta exatamente as mesmas variáveis independentes que o modelo dos Fluxos de Caixa das Atividades Operacionais. Contudo, os sinais são diferentes nos três modelos.

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1. Professor Adjunto no ISCET – Instituto Superior de Ciências Empresariais e Turismo, Portugal. Doutorado em Gestão Industrial pela Universidade de Aveiro. Doutorado em Análise Económica e Estratégia Empresarial pela Universidade de Vigo. http://orcid.org/0000-0002-9672-8770. ftavares@iscet.pt

2. Professor Associado na Universidade Portucalense Infante D. Henrique, Portugal. Mestre em Economia Monetária e Financeira, pelo Instituto Superior de Economia e Gestão da Universidade Técnica de Lisboa. Doutorado em Economia pela Universidade Técnica de Lisboa. http://orcid.org/0000-0002-9066-6441.  luisp@upt.pt

3. Mestre em Finanças pela Universidade Portucalense Infante D. Henrique, Portugal. telma.soates@gmail.com